Электронная онлайн библиотека

 
 Інвестознавство

3.3. Перспективы возрождения и развития финансового рынка


В современной рыночной экономике меняется как механизм образования источников финансирования инвестиционных объектов, так и инструменты материализации денежного капитала. Основными источниками инвестирования становятся банковские кредиты, частный капитал, средства одних предприятий, вложенные в развитие других. Это могут быть прямые ссуды, приобретение акций, вложения средств для участия в прибыли или другие источники. В любом случае существенно расширяются инвестиционные возможности предприятия или организации.

Отметим, что современные формы организации, регулирования и саморегулирования финансового рынка характерны для высокоразвитой рыночной экономики. В этих условиях, несмотря на разнообразие форм организации и деятельности инвестиционных структур в разных странах, вследствие развития интеграционных процессов в экономике развитых стран (прежде всего западноевропейских) наметилась тенденция к определенной унификации общих правил и процедур деятельности фондовых бирж и внебиржевых институтов, углубляются контакты между органами государственной власти по контролю за рынком ценных бумаг и деятельностью инвестиционных институтов разных стран. Все это создает весомые предпосылки для организационного оформления мирового и региональных рынков ссудных капиталов.

Со становлением ссудного капитала возникают условия, когда часть аккумулированных кредитной системой денежных капиталов не может найти выгодного (не ниже средней нормы прибыли) продуктивного вложения. В таком случае эти капиталы мобилизуются государством посредством эмиссии государственных ценных бумаг. Так возникает начальная форма финансового рынка-рынок государственных ценных бумаг, что в то же время формирует предпосылки для появления более развитых рыночных форм.

Самые широкие инвестиционные возможности имеют предприятия финансового сектора экономики. Это обусловлено в основном влиянием двух факторов: во-первых, выше по сравнению со многими предприятиями нефинансового сектора нормой прибыли за счет диверсификации вложений; во-вторых, быстрой оборачиваемостью ссудного капитала. С расширением инвестиционного предложения, внедрением инноваций увеличиваются накопления (инвестиции) в финансовом секторе. Так формируется рынок корпоративных бумаг, сначала преимущественно в финансовом секторе, а впоследствии в нефинансовом.

Итак, на пути создания современного финансового рынка Украина должна пройти ряд промежуточных этапов. Последовательность и скорость достижения промежуточных целей, то есть создание отдельных секторов единого финансового рынка, будут зависеть от скорости изменения отношений собственности и темпов развития капіталонагромадження.

В настоящее время украинская экономика находится в стадии становления. Согласно оценкам экспертов научно-исследовательских институтов природа экономического спада, охватившего народное хозяйство в 1997-1999 гг., сложная, комплексная. Такой спад имел не временный, конъюнктурный, а структурный характер. Структурно-технологическая несбалансированность экономики проявлялась в различных формах: от ресурсной несбалансированности к растущей несоответствия объема денежной массы и ее товарного покрытия. Несмотря на различные формы проявления, в общем структурно-технологическая несбалансированность производила пролонгирован влияние на масштабы и характер кризисного спада, что набирал признаков долгосрочного структурного кризиса.

Индикатором глубины кризиса является уровень инфляции, который характеризует состояние денежного рынка и, следовательно, совокупный платежного оборота. Эскалация готівково-денежной эмиссии в 1992-1993 гг., что не сопровождался соответствующим ростом товарной массы, и прогрессирования на этой основе обесценение украинского карбованца сделали невозможным дальнейшее хранение фиксированных цен в государственной торговле. Эмиссионное повышение товарных цен в рыночных секторах экономики неизбежно привело к номинального увеличения государственных расходов и частичного обесценения государственных доходов, включая и такой источник, как эмиссия; В результате приобрел устойчивой тенденции к расширению внутренний государственный долг. Чтобы ослабить, а в перспективе и устранить негативное влияние эмиссии на государственный бюджет, правительство Украины вынужден был либерализовать цены. Практически полный отказ от государственного регулирования цен, за исключением нескольких жизненно важных товарных позиций, по сути, означает переход экономики к состоянию открытой инфляции. Суть политики открытой инфляции заключается в том, что основным источником финансирования бюджетного дефицита становится денежная эмиссия. Это приводит к снижению роли таких доходных источников, как прямые и косвенные налоги и поступления в бюджет от бюджетов нижестоящего уровня. При этом государственный контроль за ценами и доходами экономически активного населения существенно ослабляется. Основной регулятивной функцией государства в этих условиях становится периодическое повышение номинального уровня фиксированных доходов до размера минимального потребительского бюджета. Применяя указанный комплекс мероприятий, правительство пытается запустить рыночные механизмы для исправления диспропорций на инвестиционных рынках и рынке труда.

В условиях рыночной экономики финансовый рынок содержит рынки:

  • отечественных денег;
  • иностранной валюты;
  • государственных ценных бумаг;
  • ценных бумаг негосударственных предприятий.

В Украине финансовый рынок начал развиваться с 1992 г. в форме акций акционерных обществ и депозитных сертификатов коммерческих банков. Конечно, за такое короткое время в формировании финансового капитала и развития финансового рынка ожидать более-менее заметных результатов нельзя. Современный уровень развития в странах с классической рыночной экономикой стал результатом длительной эволюции рыночных отношений в течение нескольких десятилетий. Отметим, что в странах Восточной Европы, которые начали переходить к рынку ранее за Украину, уровень рыночных отношений также не достиг уровня развитых стран. Однако, анализируя процесс, который происходит в Украине, можно выявить некоторые тенденции в развитии финансового рынка.

До основных предпосылок формирования финансового рынка можно отнести следующие: развитие альтернативного сектора экономики, коммерциализации банковской сферы, отмена монополии внешней торговли, льготный порядок налогообложения доходов по ценным бумагам, отсутствие государственного регулирования операций с ценными бумагами. Это позволит прежде всего ослабить платежеспособный спрос, что уже формируется на рыночной основе.

В то же время в условиях структурно-технологической несбалансированности экономики, монополизации производства, катастрофической изношенности основных фондов, усиление инфляции происходит активная дифференциация платежеспособного спроса: основная масса накоплений сконцентрирована в финансовом секторе экономики и предприятий нефинансового сектора, специализирующихся в сфере обмена.

Одной из важнейших предпосылок быстрого развития финансового рынка в Украине является также успешное освоение опыта развитых стран украинскими бизнесменами и экономистами как на основе изучения печатных источников, прямых контактов и консультаций с зарубежными специалистами, так и через обмен кадрами, прохождения стажировки или обучения в мировых финансовых центрах. Это даст возможность сформировать квалифицированные кадры бизнесменов и ученых, распространить в Украине отечественный и зарубежный научный и практический опыт организации, функционирования и регулирования финансовых рынков.

На сферу финансовых инвестиций существенно влияют и такие негативные факторы общеэкономического характера, как инфляция и спад производства. Совокупное влияние факторов роста и стагфляции определяет специфические черты нынешнего финансового рынка Украины. Наиболее полное представление о структуре рынка и направления изменения его отдельных секторов дает исследование характеристик оборачиваемости ценных бумаг.

У1991 -1993 гг. сектор государственных ценных бумаг в Украине занимал небольшое место. В обращении находились такие рыночные долговые обязательства СССР: Государственные казначейские обязательства СССР выпуска 1990, p. облигации Государственного внутреннего займа 1982 г., а также нерыночные (не образуют вторичного рынка) сертификаты Сбербанка СССР 1987 г. Все долговые обязательства СССР имеют долгосрочный характер. Срок их действия составляет 8-16 лет. По облигациям выпуска 1982 г. не установлено фиксированного срока займа: они погашаются через выход в тираж погашения. Долговые обязательства СССР предназначены как для индивидуальных, так и для институциональных инвесторов. Во время реорганизации Сбербанка в связи с распадом СССР было установлено, что операции по покупке-продажи, погашения и выплаты доходов по долговым обязательствам СССР должны проводиться без ограничений на всей территории бывшего Союза. Естественно, что этот сегмент рынка государственных ценных бумаг уже в ближайшее время резко сократится даже при условии выполнения обязательств каждой страны СНГ относительно операций с ценными бумагами СССР. Инвесторы не уверены в надежности и будущий ликвидности этих бумаг, возвращать их в учреждения Сбербанков. Следовательно, рынок долговых обязательств СССР обречен на исчезновение.

На рынке долговых обязательств Украины наибольший интерес для инвесторов должна составлять выпуск государственных товарных облигаций Украины на сумму 10 млрд. долл. сроком погашения 5 лет. Эти облигации обеспечиваются всем движимым и недвижимым имуществом, находящимся в общегосударственной собственности Украины (землей, зданиями, сооружениями, оборудованием и другими материальными ценностями, включая продукцию и товары, предназначенные для продажи). Гарантом долговых обязательств перед владельцами ценных бумаг выступает государство. Предполагается, что привлеченные средства пойдут на модернизацию промышленности, внедрение передовых технологий, стабилизацию экономики и увеличение экспорта страны.

Считаем, что долговые обязательства государства по товарным облигациям внесут некоторое оживление в рынок государственных ценных бумаг по мере финансовой стабилизации и структурной перестройки экономики. Однако уже сегодня можно выделить конкурентоспособные (в отношении корпоративных ценных бумаг) сегменты рынка государственного долга. Это, в частности, рынок казначейских векселей и муниципальные займы.

Основным фактором, который определяет низкую конъюнктуру на рынке облигаций, являются высокие темпы инфляции, которые уменьшают склонность к долгосрочного инвестирования. По сути, на рынке корпоративных облигаций действуют такие же тенденции, что и на рынке государственных ценных бумаг. Развитие рынка облигаций в ближайшем будущем будет определяться динамикой курса гривны.

В современных условиях высокая конъюнктура характерна только для одного сегмента рынка долговых обязательств - рынке депозитных сертификатов коммерческих банков. Активная эмиссионная деятельность на этом рынке обусловлено нарастанием депозитного «голода» через обесценивание гривны и обострения конкурентной борьбы коммерческих банков. По сравнению с традиционными банковскими вкладами депозитные сертификаты имеют большую ликвидность; обычно их выпускают в виде ценных бумаг на предъявителя; они могут свободно перепродаваться, то есть образовывать вторичный рынок в течение всего срока действия. Владелец сертификата может когда-либо вернуть свой вклад. Повышению ликвидности депозитных сертификатов способствует и то, что по условиям выпуска они могут применяться как платежное средство в системе «банк-эмитент». Низкая ликвидность рынка акций, кроме малого количества оборотов, характеризуется еще и существенным отличием цен предложений на различных биржах, большими разрывами между ценами продавцов и покупателей, резкими конъюнктурными колебаниями курсов акций бирж. Это предоставляет рынке акций очень неустойчивого характера. В целом низкая ликвидность организованного рынка акций со спонтанными всплесками спекулятивной конъюнктурной активности определяется отсутствием вторичного рынка, роль которого и должны сыграть фондовые биржи.

В условиях инфляции и общей экономической нестабильности начиная с 1992 г. достаточной стабильностью отмечается рынок коммерческих банков. Рассмотрены факты, определяющие стабильность рынка акций банков, приобретают внешнего выражения в форме динамики курсов этих акций. Для них характерны, как правило, небольшой разрыв между рыночным курсом и номинальной стоимостью, устойчивое, хотя и медленное, повышение рыночного курса. Таким образом, капитализированная оценка финансового капитала банков в целом соответствует эффективности вложений банковских ресурсов (ссудного капитала).

Первичный рынок акций предприятий в Украине небольшой. Как отмечалось, акции размещаются в основном сами эмитенты без посредничества бирж и банков. Происходит это в форме конкурса заявок. Активизации вторичного рынка акций украинских открытых акционерных обществ не финансового сектора препятствуют общеэкономический кризис и процессы структурной перестройки. Эти факторы существенно снижают доходность названных акций. При условии хранения нестабильности денежного рынка выплата дивидендов в гривнах теряет смысл. В то же время на волне инфляции будет повышаться рыночный курс этих акций как выражение стоимости материального пая акционера в капитале предприятия. Дивиденды выплачивать целесообразно или в материальной форме, либо в валюте. Таким образом, динамика рынка акций предприятий нефинансового сектора будет определяться осуществлением мер финансовой стабилизации в сочетании с процессами приватизации (структурной перестройки).



Назад